十九大報告指出，中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。值此新時代的開局之際，中國經(jīng)濟(jì)的新韌性正在凸顯。根據(jù)2018年1月18日公布的數(shù)據(jù)，從單季表現(xiàn)看，四季度中國經(jīng)濟(jì)同比增速維持于6.8% ，增長底線依然穩(wěn)固。從全年表現(xiàn)看，2017年中國經(jīng)濟(jì)同比增速反彈至6.9%，超出2016年末市場預(yù)期。

我們認(rèn)為，不同以往，這一新韌性并非依賴需求側(cè)刺激的政策托底，而是源于供給側(cè)改革的紅利釋放。憑借新韌性，新時代的宏觀政策搭配有望加速推進(jìn)新舊動能轉(zhuǎn)換，為中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造新空間。

有鑒于此，我們預(yù)測，2018年中國經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)長周期筑底，年度增速有望維持于6.9%。得益于平穩(wěn)的筑底進(jìn)程，消費(fèi)升級、智能制造和民生保障有望率先發(fā)力、漸成合力，構(gòu)成中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。

穩(wěn)健表現(xiàn)開啟發(fā)展新時代。經(jīng)歷令人驚喜的超預(yù)期反彈之后，2017年中國經(jīng)濟(jì)完成平穩(wěn)收官。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比增長6.8%，與三季度持平。從全年來看，2017年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比增長6.9%，與我們11月份報告的預(yù)測值一致。

這一增長表現(xiàn)較上年提振0.2個百分點(diǎn)，超出2016年末的市場預(yù)期，并且全年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速亦大幅提升0.6個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長韌性強(qiáng)勁凸顯。綜合來看，正如我們此前報告所判斷，2017年上半年的超預(yù)期反彈，不僅激活了中長期投資和消費(fèi)偏好，更鞏固了供給側(cè)改革的政策定力，帶動內(nèi)生增長的超預(yù)期筑底。得益于此，中國經(jīng)濟(jì)已具備堅實(shí)的增長新韌性，穩(wěn)健邁入高質(zhì)量發(fā)展的新時代。

改革紅利支撐增長新韌性。本輪金融危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)的舊韌性主要依靠需求側(cè)刺激的短期托底。與此不同，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的新韌性則主要源于供給側(cè)改革的紅利釋放。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年，供給側(cè)改革紅利已在四個層面嶄露頭角。

第一，生產(chǎn)效率顯著提振。2017年全國工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到77.0%，升至5年以來峰值，而萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗則同比下降3.7%。1-11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入的成本降至85.26元，較上年同期下降0.28元。

第二，消費(fèi)升級繼續(xù)發(fā)力。2017年最終消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率為58.8%，較資本形成總額高出26.7個百分點(diǎn)。同時，消費(fèi)升級類商品已形成新增長點(diǎn)，通訊器材、體育娛樂用品、化妝品類商品的同比增速分別高達(dá)11.7%、15.6%和13.5%。

第三，結(jié)構(gòu)調(diào)整漸入佳境。2017年第三產(chǎn)業(yè)增加值對GDP增長的貢獻(xiàn)率為58.8%，較上年多出1.3個百分點(diǎn)。全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長8.2%，增速較上年提升0.1個百分點(diǎn)。

第四，創(chuàng)新驅(qū)動步伐提速。2017年，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)投資分別同比增長17.0%和8.6%，增速較上年提高2.8和4.2個百分點(diǎn)；與之相反，高耗能制造業(yè)投資同比下滑1.8%，反映出制造業(yè)的高端化發(fā)展動力漸強(qiáng)，產(chǎn)能去舊育新進(jìn)程加快。

政策搭配培育經(jīng)濟(jì)新空間。以新韌性為基礎(chǔ)，2018年的宏觀政策將進(jìn)一步引導(dǎo)增長重心從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，從總量增速轉(zhuǎn)向民生福利，著力培育中國經(jīng)濟(jì)的長期反彈空間。

首先，穩(wěn)健中性的貨幣政策將長期延續(xù)，保持“短期不松、長期不緊”的特征。央行有望采取“上調(diào)市場利率+定向降準(zhǔn)”的政策搭配，一方面跟隨自然利率的上升，引導(dǎo)貨幣市場利率漸次有序上行，另一方面進(jìn)一步完善定向降準(zhǔn)政策，持續(xù)優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)，進(jìn)而與積極的財政政策形成合力，加大對精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興等重點(diǎn)領(lǐng)域的政策支持。

其次，宏觀審慎監(jiān)管將維持強(qiáng)勢，金融領(lǐng)域“嚴(yán)監(jiān)管+去杠桿”的政策基調(diào)不會放松，影子銀行、資管市場和地方政府債務(wù)將是長期監(jiān)管重點(diǎn)。

最后，供給側(cè)改革、環(huán)保監(jiān)管長效化和“中國制造2025”將相互促進(jìn)，深化過剩產(chǎn)能和僵尸企業(yè)的出清，引導(dǎo)資源流向具備技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，加速產(chǎn)業(yè)升級和新舊動能轉(zhuǎn)換。

有鑒于此，我們預(yù)測，2018年，中國經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)長周期筑底，年度增速有望維持于6.9%，消費(fèi)升級、智能制造和民生保障有望率先發(fā)力，引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。立足于堅實(shí)的基本面，2018年人民幣匯率將保持長期穩(wěn)定趨勢，并圍繞中樞水平呈現(xiàn)有彈性的雙向波動。人民幣兌美元匯率的中樞水平預(yù)計為6.40-6.45，雙向波動的整體范圍預(yù)計為6.30-6.60。

關(guān)鍵詞：中國經(jīng)濟(jì),制造業(yè),消費(fèi)

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